富途证券CEO邬必伟：人民币贬值趋势下的思考

　　自从人民币加入SDR及美国总统特朗普当选以后，对美元升值以及美国经济振兴的预期，导致美元指数在14号突破了100点关口，也直接使得人民币中间价到达6.85附近，而且，完全没有停止的趋势，对于后续人民币到底会走向何方，大家其实都有各种的议论，但笔者觉得有一点好像已经确定，就是贬值预期被反复加强了，现在无非是要知道会贬到哪里。

　　人民币作为未自由流通的货币，由于流动性的问题，加上管制的原因，本身就会出现超涨超跌的情况，这里，预期的因素占很大比重，所以，当市场看涨的时候，就会过头，看跌，同样如此。

　　最近，很多新兴市场的货币都出现了比较大的贬值，笔者觉得主要是由于这些国家基本是通过货币扩张来刺激经济的。因为汇率从本质上来说，就是一种货币对另外一种货币的供需关系，如果货币扩张速度太快，贬值的情况理论上说，一定会发生。

　　中国的货币超发，主要来自于信贷规模的快速扩张，他们在存款准备金高达15%的情况下，都将整个信贷规模做到了100万亿以上，相对于2000年的不到10万亿，整整扩张了10倍以上。汇率变化的最主要因素就是货币供应量，货币一旦超发，要么是通胀，要么是资产泡沫，要么是本币贬值，目前，从大陆的情况看，这三种都在出现，通胀表现在日用品和工业品上，资产泡沫表现在房价上，而贬值是最晚出现的，但是，一旦出现，必然是预期不断强化。

　　现在无非是要知道，在最近出现连续贬值的情况下，人民币在短中期内会贬值到什么位置，笔者认为，由于人民币目前属于管制货币，所以，这里的判断很难做出，再加上央行有意收缩香港离岸人民币的规模，使得实际有指标意义的在岸价格在央行的管控范围之内。而且，由于人民币是管制货币，所以，实际很难去找到那个平衡点，因为没有经过市场的充分博弈，这里，只能从一些上，去定性的猜测一下。在过去20年当中，我们可以看到，货币供应量增长的速度，相对于的增速来说，是非常大的倍数，尤其是2009年海啸复苏期。GDP作为产出指标，必须要关注其后面所投入的量到底有多大。我们看到的是，在过去三年中，GDP的增速不断放缓，但是，货币供应量却在加大，这是很明显的投入多产出少，于是，货币过量供应导致的问题，在资产和汇率两个方向都表现出来了。我们能够得出的判断是，如果央行开始严格控制货币规模了，那么人民币贬值的趋势就可能停止甚至逆转，在这个情况还没出现之前，人民币将持续贬值下去，只是贬值的速度和幅度如何，因为从预防金融的角度看，人民币贬值的速度以渐进式最安全，同时，我们也可以预期到，在人民币贬值预期没有改变之前，管制的力度会越来越大，人民币对外流动的情况会越来越严格。